在2月28日发表的《关于俄乌战争—不仅仅是谁输谁赢谁获益谁受损》中，我指出：
“
许多人认为俄乌战争会导致所谓美元回流，这是对国际金融不了解，从日常生活的经验中想当然产生的误解。事实上，只有美元现钞有被运来运去、流进流出的概念，而现钞数量非常有限，人们平时说美元多指现汇，它由金融系统派生，其变动不能套用“流进流出”、“回流”这样的词汇。具体情况比较复杂，各种情况都可能出现，比如人们为避险大量取出美元现钞，金融机构派生美元的能力受阻，美国本土美元反而会减少。
”
由于哪怕是经济、金融学专业的研究生，对国际金融普遍也不熟悉，也由于金融工具作为由对等的债权债务无中生有的事物，与人们的朴素直觉相去甚远，上述这段论述可能对读者造成困扰。本文将就“资本回流”、“美元回流”问题给出理论上的详细讨论。
假设某投资人有一笔10万美元存款，存放在美国银行。
美国银行的资产负债表如下（万美元）：
资产:
负债与权益:
各类资产
X+10
投资人存款
10
其他负债与权益
X
合计
X+10
合计
X+10
随后，这个投资人看好俄罗斯的发展，决定投资俄罗斯。不妨假设俄罗斯央行允许投资人以1：100的汇率、用美元自由汇兑卢布，并且俄央行认可美国银行存款为现汇，在美国银行开设了账户，直接为其办理结汇业务，那么投资人只需要给俄央行转账美元，就可以获得所需卢布。
投资人兑换卢布后，美国银行的资产负债表如下（万美元）：
资产:
负债与权益:
各类资产
X+10
俄罗斯央行存款
10
其他负债与权益
X
合计
X+10
合计
X+10
俄罗斯央行的资产负债表如下（万卢布）：
资产:
负债与权益：
新增美元外汇储备
—美国银行存款
1000
新增发行
在外卢布
1000
其他储备资产
Y
其他负债
与权益
Y
合计
Y+1000
合计
Y+1000
此后，投资人可以拿着卢布，去购买俄罗斯的房子、土地、股票、矿产等。
实务中，俄罗斯央行不直接跟投资人做交易，而是由俄罗斯银行（或者一些外国银行）居间参与，投资人通常也不直接取出现金，而直接使用卢布银行存款投资。具体来说，投资人把美元存款转账给俄罗斯银行并提出购汇，俄罗斯央行将俄罗斯银行转来的美元存款结汇为卢布。最终，俄罗斯央行获得美元外汇储备，投资人获得俄罗斯银行的卢布存款。
俄罗斯央行的资产负债表如下（万卢布）：
资产:
负债与权益：
新增美元外汇储备
—美国银行存款
1000
新增俄罗斯银行
美元存款
1000
其他储备资产
Y
其他负债与权益
Y
合计
Y+1000
合计
Y+1000
俄罗斯银行的资产负债表如下（万卢布）：
资产:
负债与权益：
新增存放央行
（美元）
1000
新增投资人存款
1000
其他资产
Z
其他负债与权益
Z
合计
Z+1000
合计
Z+1000
由此，投资人可以拿着俄罗斯银行的存款，去购买俄罗斯的资产了。
比如，若转账给土财主用来购买土地，则俄罗斯银行的资产负债表变动：
资产:
负债与权益：
新增存放央行
（美元）
1000
新增土财主存款
1000
其他资产
Z
其他负债与权益
Z
合计
Z+1000
合计
Z+1000
由上述过程可以看到，当投资人使用美元投资俄罗斯土地时，并没有发生任何“资本流出”、“美元流出”。实际情况是，美元体系除存款账户发生些许改变外，其包括规模在内的整体情况几乎未发生变化，而卢布体系则由于这笔美元投资发生了扩张，表现为央行和银行资产负债表的扩张。
可以想象，如果由于俄乌战争爆发，投资人决定撤出在俄罗斯的投资，发生的是上述过程的逆过程，亦不会有“资本流入”美国，或者“美元回流”，而应该是美元体系发生资产持有人明细变动，卢布体系收缩，俄央行把美元存款还给投资人。
投资人从俄罗斯撤回投资，把俄罗斯的土地卖出换成美元，竟对美元和美元金融体系影响极小，只导致卢布体系收缩，这是仅凭直观很难理解的。
当然，上面的讨论基于完全自由汇兑、所有交易发生在银行体系内的情况。俄乌战争的实际情况复杂许多，可能产生的货币影响非常广泛，我们下面挑3个典型展开讨论。
（1）投资人是在美国工作生活的俄罗斯人，他担心美国对俄制裁会殃及自己，把美元存款取为现金以防万一。这种取出美元现金发生多了，由于存款准备金的约束，美元金融体系可能跟着收缩。
（2）一方面，美国可能冻结俄罗斯央行的美元存款，另一方面，俄罗斯央行可能面对大量将卢布兑换为美元欧元等外汇的需求，而根据《经济动力学》“7.4 央行货币发行与本位币体系”，由于银行体系的放大效应，任何央行都不可能承受储备挤兑，所以俄罗斯央行迟早做出汇兑限制，投资人想要把卢布换回美元会遇到不少障碍。
俄罗斯央行已采取的应对措施是，让卢布大幅贬值，以缓解储备兑付压力，当然目前的贬值幅度远远不足以弥补银行体系的放大倍数，一定还会有汇兑管制。
俄央行美元储备的流失会造成整个卢布金融体系的收缩，而根据《经济动力学》“4.14 银行危机”与“5.6 账面效应与流动性危机”等节的内容，金融体系收缩几乎总会导致金融危机，若要保持金融体系稳定，俄国央行必须注入大量流动性做出对冲。俄政府称已准备一万亿卢布购买遭受制裁的俄罗斯公司的股票，此即卢布对冲扩张的一种方式。
（3）美元霸权持续了这么多年，当然还有不少海外美元现金，比如说俄罗斯各银行的保险柜里都可能有美元。美元现金在海外流通不易，数量比金融体系的“美元”也小很多，而且俄罗斯央行银行肯定会对取走美元现金做出极为严格限制，短期美元现金流动的影响不会很大。硬说影响，可能部分有门路的俄罗斯人取出美元现金离开俄罗斯，带回美国的话，会导致美元体系扩张，带去中国、印度等其他国家，会导致这些国家的货币体系扩张。美元现金回到美国，也并不会如某些人所构想的“利好美国产业投资”，而基本上只能让现在美国的通胀雪上加霜。
可以看到，俄乌战争对美元、对卢布、对货币与金融体系的影响是非常复杂的，我们只能给出个总体上的大概结论：
1、短期导致卢布体系收缩，俄央行将做出货币扩张进行对冲，最后导致美元与卢布大幅度脱钩。美元与卢布脱钩这个结论符合直观认知，但从理论上并不显然，这里不再展开。
2、对美元体系既可能导致收缩、也可能导致扩张，但无论如何，总是加剧美元通货膨胀。
3、欧洲、俄罗斯、美国都深度介入俄乌战争，无论是美元现金还是各国投资人的美元存款都有往中国跑的趋势，给人民币带来扩张和升值的压力。我在《2022年的经济》里已经指出，人民币本来就有升值压力，值此地缘剧烈冲突之际，进行汇率调整，释放部分升值压力有相当必要。
俄乌战争的经济与政治影响，从各种角度讲都具有相当复杂性。“资本回流”、“美元回流”总算有严格理论，可以得出明确结论，尽管如此，仅就这点，目前几乎所有提到这两个词的专家学者自媒体、文章、短视频都犯了错误。网络上俄乌战争其他方面的观点和分析质量可想而知。
如果真正关心俄乌战争，一定要多了解历史，多掌握现实情况，充分认识各国各群体的复杂性，形成独立思考能力，切忌盲目选边站队，盲目将中国利益与某一方或某几方捆绑，盲目以为“支持谁、反对谁”就是正义或者爱国，对利用俄乌战争煽动民族情绪的言论提高十二万分的警惕。
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